编者按：bp网站9月2日发布消息，壳牌将收购bp在巴西近海桑托斯盆地图皮南巴勘探区块50%的权益，此外，还将收购美国墨西哥湾深水区古近系Conifer勘探远景项目5个租约30%的权益。当前，全球能源并购市场正呈现截然相反的两条曲线。油气上游“买增长”——今年上半年交易额约830亿美元，同比大增53%，天然气取代原油成为核心标的，北美“吸金”超九成。化工行业“卖冗余”——“做减法、调结构”成为主基调。

　　表象分化，内核趋同。上游企业重金抢购北美天然气资产，是为在能源转型期锁定稳定现金流，以“买安全”对冲地缘波动风险；化工企业密集剥离非核心业务，以“卖冗余”换取聚焦空间。一个向左，一个向右，却踩着同一个节拍——在全球能源格局深度调整的倒逼下，能源企业在回归核心能力，将资产配置到更高附加值和成长性的领域。对企业而言，无论是买还是卖，衡量标准只有一个：交易过后，抗周期能力是增强了还是削弱了。盲目追赶并购热点，或是不计代价甩卖资产，都可能陷入新的战略被动。唯有以“做强韧性”为标尺，才能在分化中找准位置，在变局中掌握主动。本期内容将解读并购行为背后的战略逻辑，敬请关注。

上游并购呈现结构性分化趋势 　　

余岭 中国石油集团经济技术研究院

　　今年年初以来，全球地缘冲突持续扰动能源市场，国际能源市场供需失衡加剧资产估值分化，全球油气上游并购市场在经历近2年超级并购浪潮后，正迎来深刻的结构性分化。根据标普全球统计，今年1—6月全球油气上游领域并购交易总额约830亿美元，同比增幅达53%，其中，今年2月创下近3年以来最高月度交易额峰值。在核心资产稀缺与转型策略调整等多重因素驱动下，油气上游行业整体并购逻辑从单纯的规模扩张转向“地缘避险、抢抓天然气资产发展机会和资产组合精简”三重主线，北美成为资金的核心避风港，拉美、非洲、中东等地区呈现差异化投资机遇。

　　交易行为围绕地缘风险与能源转型展开

　　当前，全球油气上游并购市场所有交易行为均围绕地缘风险与能源转型展开。

　　首先，从交易结构看，头部巨型交易对并购总额的拉动效应极为显著。今年第一季度，全球上游并购总额约为440亿美元，仅德文能源、科特拉能源合并案就贡献了250亿美元；4月，壳牌以136亿美元收购加拿大ARC资源有限公司。从交易数量看，整体呈现出收缩态势。由于大型石油公司更倾向于锁定大规模、高确定性的资产，因此，企业对高估值资产全盘收购趋于谨慎，定向收购成熟区块、剥离非核心资产成为主流操作。从支付方式看，股票交易已成为并购市场的主流模式。重量级交易均采用股票或换股合并方式。股票交易的本质是买卖双方企业相对价值的交换，能有效降低并购方的财务杠杆，减少大额现金流出带来的资金压力，同时推动并购双方根据企业估值合理确定股权置换比例，提高交易成功率。

　　其次，天然气、液化天然气（LNG）资产取代原油成为并购的核心资产。全球LNG长期需求预计增加，叠加天然气现金流稳定性更强，美国海恩斯维尔、阿纳达科，加拿大蒙特尼页岩气资产成为全年并购的热点。在今年1—7月披露的并购金额前10位的交易中，一半以页岩气、致密气为主。

　　再次，区域避险逻辑主导资金流向，北美成为绝对的资金聚集地，次级盆地正成为新的并购热点。地缘冲突持续增加中东、北非投资的不确定性，资本持续向法律体系稳定、资源禀赋清晰的北美聚集。在今年上半年累计交易金额中，加拿大、美国的交易金额合计占比超90%，中东、亚太、欧洲传统油气区交易近乎停滞。其中，美国市场以二叠纪、阿纳达科、马塞勒斯三大页岩盆地整合为核心。加拿大市场成为国际石油公司天然气业务扩张的主战场，是国际石油公司对冲中东气源风险的核心选择。同时，私募资本与区域独立生产商更加注重美国阿纳达科盆地这种单体规模不大，但基础设施完善、开发风险低的次级盆地资产并购，推动碎片化资产的整合。

　　最后，交易工具持续创新，多元支付与风险共担模式普及。资产支持证券（ABS）化、产能置换、或有分成、延期支付、特殊目的载体（SPV）专项收购等大量出现。如：凯雷集团联合收购阿纳达科盆地页岩气资产搭建ABS表外融资；哥伦比亚多笔原油并购交易绑定产量分成条款，通过浮动对价抹平油价波动带来的估值分歧，成为震荡的市场环境下标准化的解决方案。

　　不同市场主体并购交易特征各异

　　国际石油公司：精简存量，重仓天然气，剥离高风险区域。五大国际石油公司（埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、bp、道达尔能源）执行“瘦身+天然气扩张”双线战略，收购与剥离同步推进。收购端全部聚焦北美、非洲稳定的天然气与深水勘探资产，天然气业务支出占比提升至60%以上，正式确立了天然气作为中长期增长核心。壳牌集中资金完成对加拿大ARC资源公司的收购，建立加拿大气源基地，是近10年来大规模的并购交易之一，为壳牌带来37万桶油当量/日的产量增量；雪佛龙、道达尔能源仅参与全球多国勘探区块招标，小额入股前沿区域，不开展大型企业收购；埃克森美孚主攻美国阿拉斯加、墨西哥湾租约，巩固本土核心资产。剥离端撤出地缘冲突区域、剥离低回报成熟原油资产，资金集中投向北美天然气与全球LNG产业链，资产精简力度空前。bp计划出售北海全部上游资产，估值达28亿—32亿美元，用于压减债务；壳牌持续出让东地中海、巴西、保加利亚、乌拉圭非核心区块权益；埃克森美孚退出埃及北马拉基亚区块。

　　独立石油公司：大型企业成为并购主角。以德文能源、康菲石油、EOG能源为代表的独立石油公司，凭借雄厚的资本实力和较高的市场估值，成为最具实力的收购方。德文能源并购科特拉能源后，成为美国第四大油气生产商。

　　国家石油公司：战略性调整与内部重组。艾奎诺、巴西国家石油公司加强本土资产整合，有序收缩海外资产。如，艾奎诺以11亿美元出售阿根廷页岩资产，专注于北海、北美的勘探；巴西国家石油公司持续收购本土坎波斯盆地盐下股权，100%掌控核心油田，依托深水技术壁垒强化本土产量，海外仅少量参与纳米比亚的勘探活动。

　　区域资源匮乏的国家石油公司主动跨境并购弥补本土资源缺口。哥伦比亚国家石油公司将海外并购作为增加储量、产量的核心抓手。8月，该公司完成对巴西布拉瓦能源51%控股权收购，直接新增探明储量4.59亿桶油当量，获得约7.9万桶油当量/日的在产油气规模。阿根廷国家石油公司剥离成熟常规油田资产，将回笼的资金投向高回报的瓦卡穆埃尔塔页岩油气区；今年将继续出售门多萨、拉潘帕地区常规老油田，同时增持瓦卡穆埃尔塔核心页岩区块权益，并联合埃尼、国际能源投资公司XRG布局阿根廷LNG一体化出口项目。

　　并购将持续成为重塑行业竞争格局的核心力量

　　展望中长期，在全球能源格局深度调整的大背景下，上游并购将持续成为重塑行业竞争格局的核心力量，全球油气上游并购市场将延续以下趋势。

　　趋势一：行业整合将持续深化。油价长期高位运行为并购市场提供了坚实基础。未来3—5年，独立油气生产商之间的横向合并将成为主旋律，行业集中度预计进一步提升。

　　趋势二：天然气资产溢价将持续。在全球能源转型背景下，天然气资产的战略价值不断凸显。亚洲LNG需求增长、欧洲能源安全诉求、北美天然气出口产能扩张等因素推动天然气资产成为资本追逐的核心标的。

　　趋势三：加拿大油气资产将持续成为并购热点。在政策友好、成本优势、基础设施完善三重利好叠加下，加拿大油气资产的全球吸引力将持续上升。

　　趋势四：国家石油公司的角色将更加多元。中东地区国家石油公司的资产货币化战略将持续推进；亚洲贸易型国家石油公司将继续锁定海外天然气供应。拉美国家石油公司将分化为两类路径：区域资源匮乏型主体持续推进跨境并购获取产能和储量；本土拥有大型非常规资源的国家石油公司聚焦本土核心盆地，通过资产置换、引入国际资本合作开发实现增长。

化工并购在“压力重构”中“做强韧性”　　

宋倩倩 中国石油石油化工研究院

　　当前，全球化工行业并购市场在谨慎中前行。市场既延续了2025年底以来组合调整和交易修复的惯性，也面临地缘冲突、贸易政策变化、需求修复偏弱等不确定因素的影响。

　　在全球化工行业低速增长、欧洲企业成本压力高企、亚洲基础化工产能过剩、企业资本回报要求提升的多重约束下，化工企业并购更多体现为“做减法、调结构、补短板”。德勤预计，2026年全球化工行业生产增速约为2%，行业仍处于低速修复阶段，这使企业更倾向于通过资产剥离、业务聚焦和区域整合等方式提升经营韧性，而非简单扩大产能规模。

　　国际化工行业并购呈现四大特点

　　从当前情况看，国际化工行业并购呈现四个突出特点。

　　特点一：大型化工集团加快组合调整，非核心资产剥离提速。今年上半年，巴斯夫、利安德巴赛尔、杜邦等全球化工龙头企业持续推进“剥离与拆分”。2月底，巴斯夫完成光学增白剂业务出售；5月，又与PQ公司签署协议，拟出售硅酸盐业务及德国杜塞尔多夫的相关资产。利安德巴赛尔为减少欧洲高成本、低盈利资产的资本占用，于5月将欧洲部分烯烃和聚烯烃资产出售给德国投资公司AEQUITA。杜邦延续业务组合重塑的逻辑，4月完成包括Kevlar、Nomex等品牌在内的芳纶业务剥离，进一步推动业务组合向水处理、医疗健康和先进工业材料等方向聚焦。上述动作表明，跨国化工企业正在围绕盈利能力、产业协同和资本效率重新划定核心业务边界，将资本更多配置到高附加值、高成长性和具备长期竞争优势的业务领域。

　　特点二：专业化、高附加值领域成为并购重点。2月，汉高宣布拟以21亿欧元收购柔性基础材料特种涂料企业斯塔尔（Stahl），以增强其胶黏剂技术业务，并向高性能涂层等市场延伸。巴斯夫农业解决方案部门于3月底完成对生物防治企业AgBiTech的收购，强化在巴西等重点农业市场的差异化解决方案。这些案例表明，在“做减法”的同时，化工企业仍在围绕技术壁垒、客户黏性和细分市场定价能力进行“补链强链”，并购逻辑已从扩大规模转向提升资产质量和业务韧性。

　　特点三：中东国家石油公司及战略资本加快向化工下游延伸。中东资源型企业正加快从传统油气生产商向“资源—化工—材料”一体化运营商转型。3月底，阿布扎比国家石油公司旗下国际投资平台XRG与奥地利石油天然气集团完成相关交易，组建博禄国际集团，双方各持50%股份。该公司将形成企业价值超过600亿美元的全球聚烯烃平台，并有望成为全球第四大聚烯烃生产商。此前，XRG已完成对德国材料企业科思创的收购，这进一步体现出中东资源型企业正加快将上游资源、低成本原料优势与全球高端化工材料资产相结合。

　　特点四：区域性重组成为化解过剩产能的重要手段。亚洲方面，在基础化工产品供给过剩和利润承压的背景下，部分国家已开始通过企业重组、装置整合和阶段性停产等方式推动行业出清。韩国石化行业首个重组项目已在大山工业园区落地，涉及炼油企业现代石油银行、综合石化企业乐天化学株式会社（简称乐天化学）及HD现代化学公司相关业务整合，并计划将乐天化学大山石脑油裂解装置至少停产3年，以缓解供需压力；7月，韩国政府又批准丽水石化园区重组计划，涉及DL化学、韩华解决方案等企业相关聚乙烯和石油树脂业务整合。欧洲方面，受能源成本高企、监管严格、增长低迷等多重挤压，大量老旧裂解装置同样面临关停或整合压力。利安德巴赛尔出售欧洲相关资产，本质上也是欧洲石化产能出清和资产重估的一种表现。

　　总体来看，当前，国际化工行业并购的主线是“压力重构”。在需求修复偏弱、成本压力分化、基础化工产能过剩和资本回报要求提升等因素影响下，企业并购更多服务于优化资产组合和提升经营韧性，重点从单纯扩大产能转向剥离低效资产、聚焦优势业务、补强高附加值板块和优化区域布局。

　　三大趋势延续并购逻辑

　　展望今年余下的时间，国际化工行业并购预计将呈现以下三方面趋势。

　　趋势一：资产剥离和业务拆分仍将延续。欧洲化工企业受能源成本、环保约束和下游需求疲弱影响较大，北美企业则在股东回报和资本纪律压力下继续优化资产组合。普华永道预计，全球化工公司将继续通过资产剥离、业务分拆及复杂分立交易来简化组织架构，买方则更加关注标的的运营效率、原料灵活性和数字化能力。因此，围绕基础化学品、区域性生产基地和非核心特种化学品的出售仍可能增加。

　　趋势二：专业化、高附加值领域仍将是并购热点。当前，大宗化学品价格弹性不足，单纯扩大产能难以带来估值提升，企业更愿意收购具有稳定客户、较高技术门槛和较充裕现金流的小而专的资产。特别是在汽车轻量化、半导体、新能源、绿色轮胎、生物防治等应用场景中，优质标的仍具备较强稀缺性。特种化学品、涂料与胶黏剂、电子化学品及低碳材料等领域仍将是并购的重点方向。

　　趋势三：产业链安全和区域化布局将影响并购方向。地缘冲突、关税政策和贸易壁垒正在改变全球化工供应链配置，企业将更加重视本土化生产、区域客户服务和关键原料保障。中东企业依托低成本资源和资本优势继续向下游延伸，欧美企业将通过剥离低效资产、补强高端材料和优化区域布局增强抗周期能力，亚洲企业可能围绕产能整合、合资重组和低效装置退出进行更多交易。

　　我国石化行业需重视并购的战略选择功能

　　面对全球化工行业在压力下的结构性重构，我国石化行业需更加重视并购的战略选择功能，将其作为优化业务组合、补齐技术短板、链接终端市场和推动区域协同的重要工具，在全球产业大变局中全面增强高端化、差异化和抗周期的可持续发展能力。

　　一是全球化工行业的竞争范式正从产能规模扩张，转向以资产组合、技术能力和终端应用能力为核心的新竞争格局。我国企业应以结构升级为主线，更加重视科学界定核心业务边界、优化资源配置方向和补齐关键能力短板，着力提升发展质量和竞争韧性，在结构上做强做韧，切实提升抗周期波动能力和核心竞争力。

　　二是高端材料与专业化服务是补短板的主攻方向，应作为并购战略的核心着力点。在基础化工产品过剩和高端材料短缺并存的背景下，我国企业可围绕高端聚烯烃、工程塑料及其改性材料、电子化学品、生物基材料、油气田化学品等领域，开展技术、产品和市场协同并购，重点获取关键配方、应用数据库、客户认证、品牌市场渠道及持续迭代能力等。同时，企业应更加重视“技术—产品—客户”一体化能力获取，避免把并购简单理解为买产能、买装置。

　　三是辩证看待欧美化工企业剥离非核心资产带来的机会窗口。欧美化工企业正密集剥离传统化学品及部分非核心特种化学品，其中既有我国企业“补链强链”的机会，也包含高成本、低盈利、环保合规和装置老化等风险。我国企业应坚持协同和价值导向，优先选择与现有炼化装置、公用工程、原料体系、研发平台和终端客户资源能够形成协同的标的，警惕跨国合规审查风险，切实提升我国石化产业链在高端材料和专业化服务领域的国际竞争力。

　　四是结合国内产业重组需求，探索以并购推动区域协同和低效产能出清。韩国大山、丽水石化园区重组表明，在行业下行周期中，区域内企业通过原料互供、装置整合、下游协同和低效产能退出，可有效改善开工率和盈利能力。我国石化行业同样面临区域布局优化、装置协同提升和产品结构调整的紧迫任务，可在市场化、法治化原则下，探索以股权合作、资产置换、联合运营、专业化整合等方式，提升炼化基地一体化运营效率，推动资源向优势企业、优势基地和优势产品集中，以存量优化增强全行业抗周期风险能力。