编者按：今年2月底以来，地缘政治的不确定性成为影响国际油气市场的核心因素，改变了国际油气市场的供需格局。在今年剩下的时间里，地缘政治因素还会在多大程度上对国际油气市场产生影响？霍尔木兹海峡的通航情况和中东地区的油气供应能否恢复正常？来看专家的分析解读——

美伊谈判释放缓和信号 中东地区石油供应有望恢复

下半年国际油价或从高位回落 但仍将保持偏强震荡　　

　　刘凯雷 中国石油集团经济技术研究院、中国石油集团油气市场模拟与价格预测重点实验室

　　今年1—7月，受地缘局势和市场情绪反复变化的影响，国际油价呈现宽幅震荡的走势。今年前7个月，布伦特原油期货价格波动区间为59.96—118.35美元/桶，均价为87.04美元/桶，较2025年均价上升18.85美元/桶。今年剩下的时间，受中期选举、通胀和高利率压力影响，美国推动与伊朗达成霍尔木兹海峡通航协议的意愿或将增强，中东地区原油生产和出口有望逐步恢复，叠加南美洲产油国增产和美国原油产量保持高位，国际油价运行中枢预计将较上半年下降。但美伊核心分歧尚未消除，协议达成及执行仍然存在不确定性，霍尔木兹海峡通航情况和中东地区供应恢复进程可能出现反复；同时，北半球消费旺季和补库需求也将限制油价下行空间。在此基准情景下，预计下半年国际油价或从高位回落，但仍将保持偏强震荡。若美伊谈判破裂或通航协议执行受阻，霍尔木兹海峡再次通航受限，国际油价仍存在大幅冲高的风险。

　　霍尔木兹海峡反复受限 全球石油市场供应宽松格局逆转

　　今年年初，美国突袭委内瑞拉并有意主导委石油产业，一度造成全球原油供应过剩的担忧加剧，国际油价跌破60美元/桶。2月末，美以伊战事爆发，霍尔木兹海峡通航受限，中东产油国原油产量和出口量均大幅下降，国际油价时隔4年后再度升至100美元/桶以上。4月，美伊达成为期2周的停火协议并开启谈判，由于市场不断预期战事将收尾，以及部分国家石油需求下滑导致供应缺口收窄，国际油价呈现震荡下行态势。6月中旬，美伊签署谅解备忘录，国际油价基本跌至战前水平。7月中旬以来，美伊军事冲突再次升级，霍尔木兹海峡通航量明显下降，叠加也门胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运，国际油价再度冲高。

　　霍尔木兹海峡受限是今年国际油价大幅波动的核心原因。美以伊战事爆发前，全球石油市场原本处于供应过剩的状态。2025年，全球石油需求为1.036亿桶/日，全球石油供应量为1.05亿桶/日，供应过剩约140万桶/日。战事爆发后，中东地区原油出口受阻，并因库容不足被迫大幅减产，该地区石油供应一度下降约1200万桶/日，导致全球石油市场迅速由供应过剩转向严重短缺。尽管俄罗斯、哈萨克斯坦、美国、巴西、圭亚那等产油国增加供应，部分国家也释放了战略石油储备，但仍难以完全弥补中东地区的供应损失，全球石油实际供应缺口一度达到约400万桶/日。

　　阶段性停火一度推动中东地区石油供应较快恢复，但地缘局势反复多变，该地区石油供应链的脆弱性并未得到根本改善。6月22日当周，随着霍尔木兹海峡通航状况好转，中东地区石油出口量一度回升至1140万桶/日，达到战前水平的近一半。然而，美伊冲突再度升级后，海峡通航受限，石油出口规模迅速收缩。7月20日当周，经霍尔木兹海峡的中东地区石油和原油出口量分别降至171万桶/日和155万桶/日，均较战前水平下降超过90%。中东地区石油供应不确定性犹存，全球石油市场供应稳定性依然面临较大挑战。

　　与此同时，原油供应与成品油供应的恢复速度出现明显分化。停火期间，部分库存和海上浮仓集中流入市场，推动原油供应量较快增长，但中东地区大型炼厂、出口码头和储运设施恢复相对缓慢，成品油和液化石油气出口量仍不足战前水平的一半。叠加俄罗斯炼厂和成品油出口设施持续遭受袭击，全球成品油市场保持偏紧态势。原油供应预期改善推动油价回落，而成品油供应短缺又对油价形成支撑，使国际油价呈现高波动特征。

　　地缘政治不确定性犹存 下半年国际油价预计波动明显

　　美伊谈判取得进展、中东地区石油生产和出口的逐步恢复，将推动地缘风险溢价回落；但协议能否顺利达成并有效执行仍存在较大不确定性。霍尔木兹海峡通航情况和地区供应恢复过程可能出现反复，预计国际油价仍将呈现波动明显的态势。

　　首先，美方推动达成协议的意愿有所增强，但美伊博弈仍将持续。11月美国中期选举临近，高油价对该国通胀、居民生活成本和选民情绪的影响更加突出。7月20日当周，美国汽油和柴油零售价格分别升至4.13美元/加仑和5.13美元/加仑，重现快速上涨态势。与此同时，美联储仍将联邦基金的利率目标区间维持在3.5%—3.75%，并弱化了进一步降息的政策倾向。若国际油价持续高位运行，可能重新推升通胀，延缓美联储降息步伐，甚至增加货币政策再次收紧的风险。受中期选举和宏观经济压力的制约，美国可能更倾向于通过谈判推动停火和恢复霍尔木兹海峡通航。近期，美国、伊朗和阿曼围绕霍尔木兹海峡通航安排释放积极信号，卡塔尔等国也在持续开展斡旋，市场对中东地区石油供应长期中断的担忧有所缓解。不过，美伊在核问题、地区安全和海峡管控等方面的核心分歧尚未消除。

　　其次，中东地区原油生产和出口有望逐步恢复，全球石油供应缺口将趋于收窄。若霍尔木兹海峡通航状况改善，随着船舶通行量增加、油田逐步复产和港口以及储运设施的恢复，伊拉克、沙特、科威特等国的石油供应量将较上半年低点明显回升。与此同时，美国原油产量再创历史新高，预计将达到1380万桶/日；委内瑞拉、巴西、圭亚那等国家的原油产量预计持续增长。中东地区供应恢复与其他产油国增量的叠加，将推动全球石油市场由供应短缺逐步转向基本平衡，甚至重回宽松格局，对国际油价形成下行压力。

　　不过，中东地区石油供应链全面恢复仍需较长时间。霍尔木兹海峡恢复通航并不等同于供应立即恢复至战前水平，后续仍需经历航道排雷、船舶排队、装船计划重排、港口和储运设施检修、油田复产等环节。部分油田、炼厂和出口设施在冲突中受损，油轮通行还将受到战争保险、安全保障和航线认可等因素的制约。即使临时通航协议顺利实施，中东地区石油供应也难以在短期内集中恢复。国际能源署认为，运营层面的多重约束仍将限制中东地区石油出口恢复的速度，全球石油供应链完全正常化尚需时日。

　　再次，季节性需求、补库需求以及前期受抑需求的滞后释放，将共同限制第三季度油价的下行空间。北半球仍处于夏季出行旺季，前期供应中断和库存下降形成的补库需求将逐步释放；同时，随着油价从高位回落，此前受到抑制的部分交通运输、石化和工业用油需求也有望逐步恢复，全球石油需求总体将呈回升态势。进入第四季度，随着夏季需求旺季结束、中东地区供应继续恢复以及非“欧佩克+”产油国供应持续增加，全球石油市场供需格局有望进一步趋于宽松。

美以伊战事导致国际市场基本面发生转变

下半年国际天然气市场供应预计持续偏紧　　

高珊珊 中国石化经济技术研究院

　　今年以来，美以伊战事导致国际天然气市场供需基本面由相对宽松转向偏紧，美国、欧洲和亚洲三地的价格出现分化。美国液化天然气（LNG）产量的增加无法弥补中东地区资源的减少，今年1—7月全球LNG出口量同比下降6%，欧洲和亚洲的LNG进口规模均收缩。因中东地区LNG供应恢复速度有限，预计下半年供需形势持续偏紧。

　　战事从根本上改变了国际天然气市场供需格局，三大市场价格分化

　　今年以来，国际天然气市场呈现“第一季度由相对宽松转向偏紧、第二季度持续紧张”的特征。美以伊战事爆发前，冬季气温较高抑制了采暖需求，亚洲天然气市场关键基准——普氏日韩指标（JKM）价格和欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格均显著低于2025年同期水平。其中，1—2月，JKM均价为10.59美元/百万英热单位，同比下跌4美元/百万英热单位。3月后，霍尔木兹海峡受限以及中东LNG设施遇袭大幅推升现货价格，JKM于3月19日冲高至25.41美元/百万英热单位，为2022年12月30日以来的最高值。3—7月，JKM和TTF价格均高于2025年同期。1—7月，JKM均价为16.27美元/百万英热单位，同比涨幅达25%；TTF均价为15.10美元/百万英热单位，同比涨幅达17%。美国亨利中心（Henry Hub）天然气价格主要受到本国供需基本面影响，受美以伊战事影响有限。1—7月，Henry Hub均价为3.17美元/百万英热单位，同比跌幅达13%。

　　中东资源断供导致全球LNG供应显著减少，美国为最大的灵活LNG来源

　　1—7月，全球合计有540万吨/年液化项目正式商业投产，分别为刚果（布）Congo FLNG 2项目（240万吨/年）和美国Corpus Christi LNG Stage 3 T5-T6项目（合计300万吨/年）。全球LNG出口量为2.39亿吨，同比减少1438万吨，降幅达6%。美国LNG供应同比增加18%，至7545万吨，增量达1126万吨，为全球最大增量来源，其中，近70%的增量来自Plaquemines LNG项目，30%的增量来自Corpus Christi LNG项目。加拿大LNG出口量同比增加587万吨（增幅达1282%），至633万吨。其他少量的增量来自尼日利亚和挪威，同比分别增长254万吨（增幅达28%）和180万吨（增幅达140%）。上述供应增量远不足以覆盖卡塔尔产量的下降（同比减少68%至1553万吨），叠加俄罗斯、印度尼西亚等国出口量同步小幅下降，全球LNG总出口量同比下降。

　　霍尔木兹海峡航运受限导致欧亚LNG进口量同比均减少

　　分地区看，欧洲市场基本面偏紧。今年以来，欧洲经济温和复苏，工业和发电部门用气需求同比小幅增长，居民用气需求微降，整体消费量同比基本持平。产量方面，1—7月，“欧盟27国+英国”天然气产量同比微降1%，至340亿立方米。管道气进口量同比增加3%，至1025亿立方米，增量主要来自挪威和阿尔及利亚。其中，挪威管道气的进口量同比增加2%，至695亿立方米；阿尔及利亚管道气的进口量同比增加7%，至192亿立方米；俄罗斯管道气的进口量同比增加8%，至88亿立方米。LNG进口量同比下降6%，至6746万吨（折合917亿立方米），减量主要集中在法国、荷兰和西班牙。从LNG进口来源看，进口卡塔尔LNG的数量同比减少62%，至226万吨，占据减量的绝大部分。库存方面，2025年入冬前，库存偏低叠加进口LNG减少导致注气速度放缓，截至今年7月31日，欧盟地下储气库库存为637亿立方米（占库存容量的56.9%），低于2025年同期的770亿立方米（占库存容量的68.6%），低于过去5年同期均值（815亿立方米）。

　　亚洲市场受中东资源减量的影响大于欧洲，基本面整体偏紧。1—7月，亚洲LNG进口量同比减少5%（约821万吨），至1.48亿吨，减量高度集中于东北亚核心市场。中国为区域内最大的单一减量来源，进口量同比减少345万吨。日本、韩国进口量分别减少287万吨和230万吨。多数南亚、东南亚新兴经济体LNG进口保持增长，部分对冲了回落的幅度，进口量增长主要因为极端高温的短期拉动、本土气田长期衰减、经济需求刚性增长。其中，孟加拉国、印度等南亚国家对中东LNG依赖程度相对较大，被迫高价采购现货。

　　下半年中东LNG资源供应恢复速度有限，国际市场供需预计将持续偏紧

　　在供应端，下半年，全球预计有1470万吨/年的新液化项目商业投产。美国Golden Pass LNG T1项目（520万吨/年）和Corpus Christi LNG Stage 3 T7项目（150万吨/年）分别于8月和10月商业投产，墨西哥Energia Costa Azul LNG T1项目（300万吨/年）和澳大利亚Pluto LNG T2项目（500万吨/年）分别于10月和11月商业投产。在卡塔尔和阿联酋，除受损生产线以外，预计LNG产能于10月逐渐恢复，产能爬坡周期约1—2个月。但新项目的产量增量和已有项目产量增加仍无法弥补中东地区的资源损失，国际市场供应将持续偏紧。

　　在需求端，第三季度欧亚LNG资源竞争或将加剧。当前，亚洲买家对夏季交割货物的采购已基本结束，以观望价格为主，补库紧迫性较低。当前，日本库存适中，韩国库存偏低。这2个国家未来核电水平将逐步提高，将会替代部分气电需求。但若8月出现极端高温，买家的采购需求将有所回升。

　　欧洲当前库存水平显著低于2025年同期，面临补库压力。如果注气速度持续滞后，入冬前买家将迅速重返现货市场并抬高价格。从气温预测看，2026/2027年北半球冬季厄尔尼诺现象发生的概率为100%，其中，强厄尔尼诺及以上级别的概率达97%，超强级别的概率为81%。强厄尔尼诺现象通常对应欧洲冬季平均气温较常年偏高约1摄氏度，低概率情景会出现极端暖冬（冬季气温较常年持续偏高2摄氏度）。在升温1摄氏度的基准情景下，预计欧洲今冬LNG进口需求同比增加，供应端存在一定不确定性。仅在极端暖冬情景下，进口规模才会与2025年基本持平，整体供需缺口仍对气价构成底部支撑。