截至5月25日,按单边统计,原油期货累计成交量221.57万手,期末持仓1.61万手,累计成交金额1.01万亿元。两个月间,单日成交量平均5.40万手。

  在第十五届上海衍生品市场论坛上,挂牌运行两月有余的原油期货再一次成为了关注热点。短期看,中国原油期货将呈现出四个方面的特点:一是参与者的数量与参与程度将出现境内参与者高于境外参与者、非商业性交易者高于商业性交易者、个人参与者高于机构参与者的现象;二是交易量呈现快速增长趋势;三是难以形成独立的原油期货价格,市场参与者对价格的预期判断将锚定布伦特、WTI等国际原油期货,不排除产生深度共振;四是人民币兑美元汇率的变化将影响中国原油期货价格。未来,我国原油期货将提升交易质量、价格质量和运行质量,朝亚洲定价基准的目标迈进。

  中国原油期货已经挂牌上市运行两个多月,近日,在上海期货交易所举办的第十五届上海衍生品市场论坛上,中国原油期货的表现及未来发展成为了论坛追逐的焦点。对此,我们总体上认为中国原油期货上市以来的运行情况,经受住了国内、国际宏观环境和世界政治经济形势变化的考验,基本符合预期,未来发展可期。

  看过去

  原油期货经受了突发事件的考验

  自3月26日中国原油期货(INE)挂牌上市以来,经受了四个方面国内外政治经济形势持续演变的考验。

  一是美国宣布退出伊核协议。美国宣布退出伊核协议后,紧接着宣布将对伊朗实施最高、最严厉制裁,这不仅打击伊朗对国际原油市场的出口能力,导致原油供给水平严重下降,而且也将禁止伊朗进入美元金融体系,再加之美国实施的“长臂管辖”,将对世界的原油生产和供应格局产生重大影响。在这种预期下,国际原油价格出现了一波快速上涨,布伦特原油期货在盘中突破80美元/桶,引发了油价重上100美元/桶的巨大猜测。同时,鉴于欧佩克组织(OPEC)和俄罗斯等主要非欧佩克组织产油国实施限产的现状,油价上升之后,它们宣布将研究停止执行减产协议,致使国际原油价格出现了快速下跌,其间最低价格与最高价格相比,WTI下跌8.9%,布伦特下跌7.46%,INE下跌7.53%。

  二是中美贸易摩擦加剧。以美国宣布对进口的钢材和铝制品提高关税为开端,挑起了世界范围的贸易摩擦,使全球经济发展环境面临恶化的趋势。同时,鉴于中美之间长期存在的巨大贸易不平衡,以及中国综合国力的持续增长,美国以消除巨额贸易不平衡和中国缺乏知识产权保护为由先后对中国发起了“双反调查”、232调查、337调查,声称对进口自中国的高达1000亿美元的商品加征关税,开出了两年内减少2000亿美元贸易逆差和扩大美方投资与服务在中国的市场准入、加强知识产权保护等天价条款。中美之间持续加剧的贸易摩擦,使两国宏观经济发展面临新的风险,对处于供给侧结构性改革关键期的中国而言,影响也更为深刻。这是原油期货市场运行绕不开的重要因素。

  三是人民币汇率持续波动。在中国原油期货上市的初期,人民币兑美元汇率走出了一波升值的行情,从3月26日的6.3193,升值到了最高时3月30日的6.2764,并在之后的一段时间内稳定在6.29左右,直至4月26日进入贬值通道,从6.3283贬值到了5月31日的6.4144,贬值幅度1.36%。如果按此期间的最低和最高汇率计算,人民币汇率变化幅度为2.3%。中国原油期货经历了人民币汇率先升后贬,且短期内波动幅度较大。

  四是金融环境发生了较大的变化。期货市场是商品的衍生品市场,一定程度上就是一个金融市场。金融环境的变化对期货市场的运行有重大影响。近两个月以来,中国不断加大防范和化解金融风险的力度,基础货币投放变慢,M2增速放缓;市场利率抬升,贷款等金融资源持续紧张;《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式出台,明确资产管理业务不得承诺保本保收益,打破刚性兑付;降杠杆、减负债工作深入推进,降杠杆、去杠杆成为紧要工作。这都为期货市场发展带来了新的影响。

  看现在

  原油期货取得了上市运行的成功

  按照官方权威人士公开发表的数据,截至5月25日,按单边统计,原油期货累计成交量221.57万手,期末持仓1.61万手,累计成交金额1.01万亿元。两个月期间,单日成交量平均5.40万手,最高曾达到12.23万手;单日持仓量平均9598手,最高达到1.62万手;单日成交金额平均246.57亿元,最高达到557.56亿元。相比欧美市场,达到了一定的市场规模,对欧美原油期货市场产生了一定的影响。

  短期看,中国原油期货呈现出四个方面的特点,一是参与者的数量与参与程度将出现境内参与者高于境外参与者、非商业性交易者高于商业性交易者、个人参与者高于机构参与者的现象;二是交易量呈现快速增长趋势;三是难以形成独立的原油期货价格,市场参与者对价格的预期判断将锚定布伦特、WTI等国际原油期货,不排除产生深度共振;四是人民币兑美元汇率的变化将影响中国原油期货价格。

  从市场参与者的角度看,个人以及境内客户成为保持原油期货交易活跃的重要主体,个人客户的占比超过八成;无论从开户数量,还是持仓量占比来看,原油期货市场境内客户占比均超过九成。虽然已完成23家境外中介机构备案,来自香港地区、新加坡和美国、英国的投资者已顺利开展了原油期货交易,但国际交易者持仓量仅占全市场的5%左右,境外客户参与比例较低。

  从交易量的角度看,表现出了快速增长,且明显超过WTI的同期交易量和增长幅度。截至5月31日,共有48个交易日,单边交易量263.44万手,日均单边交易量5.84万手。与同期的WTI相比,是WTI单边交易量95.65万手的2.75倍;日均单边交易量2万手的2.92倍。

  从与WTI、布伦特的关联度看,表现出了较强相关性和共振趋势。但从将INE收盘价用当日人民币兑美元汇率中间价折算成美元价格之后的走势看,在4月25日之后,与WTI的价差出现了增加的趋势,与布伦特的价差保持稳定;而INE的人民币价格走势也从与布伦特的走势基本重合、与WTI的走势保持稳定空间转变成了拉开距离。

  从人民币兑美元汇率的角度分析,汇率变化对INE的影响较为明显。首先,随着4月25日之后人民币兑美元汇率持续贬值,INE的走势开始背离之前的走势,逐渐与WTI和布伦特拉开距离;其次,从INE与WTI和布伦特的价格比值角度,对人民币汇率的走势进行综合分析,可以看出WTI比值的趋势线与汇率变化的趋势线基本重合;最后,从INE与人民币汇率回归的分析看,二者的相关系数为0.95976,表现出了非常高的相关性。人民币汇率对INE存在重要影响。

数据来源:新浪财经

  看未来

  期待原油期货更好表现

  经受了考验之后,中国原油期货交出了满意的答卷,对于其未来的发展和表现,可谓是非常值得期待。但是,从中国原油期货运行和朝着成为亚洲定价基准目标迈进的角度分析,应至少做好以下三个方面的工作:

  第一,提升交易质量。现在看,INE的交易量实现了迅速攀升,市场十分活跃。但是,交易者的组成结构不尽合理,特别是境外机构和商业性交易者参与度低,有待于积极研究,加强中国原油期货的境外宣传力度,强化吸引境外机构和境内外石油产业链实体企业、贸易企业参与期货交易的各项措施,着重从改善交割条件、优化交割措施、加快推行实施合约转换和现金交割以保持市场交易的连续性等为交易者提供便利的多个方面,提升中国原油期货的吸引力。需要深刻认识到,市场的活跃度和高交易量虽然是市场健康运行的基础,但更需要减少市场炒作,吸引石油产业链上的各类客户参与,优化交易者结构,提高套期保值参与者的活跃度和交易量,最终形成以商业性交易和机构交易者为主,以非商业性交易和个人交易为辅的交易结构,挤压交易泡沫,不断提高交易质量。

  第二,提升价格质量。期货市场基本功能在于价格发现和提供套期保值风险管理工具。也就是说,期货市场交易形成的价格必须能够得到实际应用,成为现货交易的定价基准。否则,所形成的价格就是没有实际意义的价格,必然与实体经济相脱离,最终不仅不能实现期货市场的健康发展,还将增加期货市场的炒作风险,影响实体经济运行,甚至可能影响金融环境的稳定性。因此,提升INE价格的质量,就是要增强其在原油现货交易中的应用,加强与中国进口原油价格挂钩的力度,使更多的中国原油生产者、原油进口商、原油使用者等有关各方更愿意使用INE价格管理自身的交易风险、市场风险,提升风险管理的价值创造能力。这需要加强中国的原油现货市场建设、将INE价格纳入现行的中国成品油定价挂钩油价体系并逐步增加其权重、放宽原油产业链上国有企业参与期货交易并使用INE价格进行套期保值的政策,以及适时上市汽油、柴油、煤油、液化石油气(LPG)等成品油期货,完善扩展化工产品期货,为扩大INE价格的使用范围积极创造条件,甚至实现政策上的突破。

  第三,提升运行质量。就是要使INE的价格能够真正反映中国的原油供需状况,增强INE的独立性。一方面,中国的原油供需状况发生改变时,INE价格应及时做出合理的反映。另一方面,INE在保持与WTI、布伦特等国际活跃的原油期货品种一定程度相关性的基础上,还需对与中国进口原油相关的产油国原油供应能力、运输能力、运输方式等方面发生的变化,以及相应的地缘政治形势变化等做出贴切的反映,以突出中国市场的特点和欧美等其他地区市场的不同。同时,要加强对期货市场运行的监管,建立期货市场运行信息定期发布制度,加强中国原油市场信息的官方和非官方发布渠道建设,增强中国原油期货市场运行的透明度。此外,上海国际能源中心应不断完善交易规则和制度,加强日常交易监管,利用信息化的手段及时发现可疑交易,对恶意炒作和市场操纵行为实施严厉打击和处罚。

  总之,中国原油期货即将告别“新生儿”时期,很快将迎来中国传统上非常重视的“百日”。回顾成长的过程,INE经受了环境的考验,保持了健康发展的态势。展望未来,长途漫漫,还需不断强身健体,从期货市场的透明化、制度化、法制化建设入手,提升运行素质和抗风险的免疫力,加强与国际期货市场在交易规则、交割制度、监管实施、人才培养、交易所管理、期货品种开发等方面的全方位合作,改善交易者结构,提升交易质量、价格质量和运行质量。中国原油期货市场的未来值得期待。(作者为能源战略学者)

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