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| 大宗商品超级周期能否延续？ |
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闫建涛 捷诚能源控股有限公司
过去两年多，油气价格的表现是大宗商品超级周期的典型反映。2023年注定又是不平凡的一年。不论是大宗商品超级周期、季节性短周期、政治经济周期还是生态环境周期，接受周期的目的，是为了利用好周期，并从中受益。但是，判断2023年大宗商品周期是否还会持续，需要以史为鉴，研判经济和政治等长周期因素，还要加强对短周期因素的分析，这样才能更好地预测油气价格。
大宗商品超级周期或将持续
众多大宗商品品种在多年内普涨的情形，可以称之为超级周期（Super-cycle）。在1971～1980年（石油危机期间）、1999～2008年（金融危机之前）都发生过。然后是这次，从2020年负油价之后至今。
2021年市场普遍看多油价，有预测布伦特在60美元/桶以上，甚至看到80美元/桶，2021年有望进入大宗商品的牛市。但油价下行风险仍较大。
新冠肺炎疫情重击上游生产端，拖累市场信心，全球油气投资较峰值削减过半，国内仍在加大油气勘探开发力度，能源行业由供应驱动向消费驱动转变。2021年12月31日，布伦特价格收盘77.78美元/桶，年均价70.95美元/桶，最高价86.40美元/桶。
大宗商品价格超级周期特征明显。能源价格引领大宗商品价格的上涨，虽然有所回落，但仍在2011～2012年的水平。本轮大宗商品周期已经有两年，不论是大宗商品的投资回报，还是石油公司的股票表现，都相对不错。2023年预计还将持续。2023～2033年的10年，有些机构不看好大宗商品，很大原因是通货膨胀与经济发展之争。
世界能源开支占GDP比例与经济增速
从全球主要资产投资回报来看，过去两年油气价格高涨，石油公司盈利创纪录，投资能源期货、股票和产业的都成了赢家。尽管各国股市表现欠佳，但是国际国内石油公司股票表现不错，单分红就很可观。
世界经济的稳定发展依赖于高效低成本的能源。如世界能源开支占GDP比例在7%以上，表明能源消费相对于经济发展过快，能源成本过高，推高通货膨胀，进而推高终端用能成本（成品油价格更高）。如社会承受不了过高的用能成本，就会导致经济衰退，价格暴跌。
通货膨胀与经济衰退竞跑。美国通货膨胀高企，如果要让CPI降至2%目标，或引发经济衰退（期望是短期较温和的衰退）。
特别是2023年，通货膨胀和经济衰退两大主题交错竞争，很多机构已经跳过2023年，指望2024年恢复。如果欧美经济衰退，那么大宗商品超级周期也将提前结束。
油价季节性短周期特征显著
如果能够抓住大宗商品大周期的机会，那么油价季节性短周期的机会也不容错过。
油气价格呈现明显的季节性特征。一般3～5月，油价上涨。6～8月，油价震荡；9～10月，油价有跌有涨，寻找方向；11～12月，油价下跌。
油价超过100美元，又回落到80美元左右，也同样不用恐慌。2023年，在春天要提防“倒春寒”，在秋天要提防“秋老虎”，秋后炎热而干旱。
在忽视季节性短周期的同时，市场执着地等候2023年冷冬的到来。过去几年，不论是分析师还是政治家，都热衷于谈论甚至期盼极冷天气，这种心态干扰了对市场供需的客观判断。
2022年冷冬未出现，反而是过去50年来最暖的冬季之一，让市场不可置信。2023年西北欧是否冷冬尚未可知，而目前相对的暖冬超预期地减少了石油需求。
一个有趣的问题：油价预测为什么很难？
对大宗商品价格长周期和油价季节性短周期的认知不够，也是2022年市场预测油价偏差很大的主要原因。同时，过于迷信机构的观点，导致投资者白白浪费了两年的赚钱机会。由此提出了一个重要的问题：油价预测为什么很难。
离谱的预测都是怎么发生的？一是误读。尽管你很认真，也以清醒的态度，去试图了解事物的本质，并得出了所谓的合理结论，但是，结果不尽人意，因为你忽视了一些关键因素或出发点有问题。例如，依据美国高通胀率、选民不满和中期选举历史性趋势等因素，认为民主党在2022年11月选举中会惨败。
二是一厢情愿的美好愿望。预测不是基于对可能发生的情形的解读，而是基于个人希望发生的结果。个人炒股票或玩期货的例子比比皆是。2022年1月1日，有专家预测，比特币将在2022年达到10万美元。同样，这位加密货币的布道者预测两个国家将采用比特币作为法定货币。2022年，比特币开盘价为47733美元，结果跌到6472美元，下跌了65%。
三是知道真相，但需要表现出信心，给下属打气。南希·佩洛西在2022年10月预测，民主党不仅会控制众议院，还会扩大他们的多数席位。而当时，即使是最乐观的看法也认为民主党会丢掉多数席位。事实上，民主党也确实输了多数派。这是对领导的期望，即使领导知道更多的真相，也常会做出这样的荒谬预测。
四是预测过于自信。做预测的人完全清楚自己在说什么，不管出于何种考虑，不但不实事求是，而且还显得偏执自信，满是“我毫不怀疑或者我不会接受，你也不应该相信”的味道。
油价预测是一个不可为而为之的重要工作，是国际机构分析师一直追求尽善尽美的事业。而油价预测总是出现较大的偏差，究其原因主要有以下几点。
首先是分析师的从众心理，预测者之间很容易抱团取暖，达成过度一致。
其次，分析师的预测是非结构化的。分析师原则上是知情交易者，掌握大量的石油数据，从众多来源收集信息，包括期货市场及其同行。由于信息不对称和数据的不同质性，分析师希望让市场相信他们消息灵通，更倾向于依赖非公开信息而不是公共信息做预测。
三是分析师也和其他人一样。为了自身利益和获得额外奖励，在客户和市场面前，分析师要显得自信并充满自我归因偏见。这一大胆的举动降低了获胜的可能性，但如果做对了，知名度、奖励都会增加。
有些分析师在预测结果与市场大相径庭时，可能会将他们的预测强行推广为市场共识，作为减轻声誉损害的防御性举措。分析师倾向于将成功归因于自己的技能，而将失败归因于外部因素。有时候预测过于极端，甚至缺乏必要的严谨和理性。
地缘格局变化与去全球化能否预测大宗商品超级周期是否结束？这很大程度上取决于其他长周期因素。2023年，除了通货膨胀和经济衰退风险，还要关注地缘政治、去全球化和新冠肺炎疫情的影响。乌克兰危机是2014年以来去全球化的一部分，危机加快了产业去全球化、区域化、本地化进程。这一进程预计还将持续10～20年。同时，也要谨防各种黑天鹅事件和肥尾效应频发的影响。
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