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| 油价将高位震荡 |
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□ 佘建跃 一德期货总经理助理
2022年初至今，国际油价冲高两轮后回落。乌克兰危机爆发后，欧美3月7日扬言中断对俄罗斯能源进口，导致油价大幅飙升，布伦特原油期货开盘后冲抵139.13美元/桶；5月下旬至6月中旬，受夏季汽油消费高峰而供给不足预期影响，油价再次冲抵125.2美元/桶次高位置。随后，油价受美联储、欧洲央行加息，忧虑经济出现衰退的影响连续下跌，布伦特8月中旬最低触及91.51美元/桶。展望后市，受地缘冲突下欧美制裁俄罗斯、沙特稳产保价、秋冬季柴油需求、美战略储备释放终止、飓风季节来临五大因素影响，油价恐仍然将维持高位震荡。
毫无疑问，乌克兰危机是导致年内油价飙升的核心因素。俄罗斯石油（包括原油和成品油）出口规模在800万桶/日水平，对欧美的出口达到350万桶/日水平。正常情况下，石油供需紧平衡，波动在+/-200万桶/日水平。显然，欧美如果切断从俄罗斯的石油进口，供需失衡的缺口会很大，对油价的冲击也很大。好在俄罗斯通过降价促销，将原油出口到亚太地区，使得实际的断供数量不及预期。但是随着12月欧盟对俄罗斯石油制裁（第六轮制裁）的正式启动，以及欧美对俄罗斯原油贸易采取进一步的限制措施（如讨论中的限价措施）可能会进一步压减俄罗斯石油和成品油的出口数量。因此，在乌克兰危机得不到政治解决的情况下，俄罗斯的石油断供风险仍然存在，不可掉以轻心。
其次，在供给侧上，沙特领导的“欧佩克+”联盟的增产不及预期。按照“欧佩克+”的计划，8~9月将完全退出2020年5月启动的减产协议。但俄罗斯受制裁后，无法达到其生产配额1100万桶/日，欧佩克方面部分产油国因为得不到有效投资，产能也达不到配额水平。目前，剩余产能主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克等少数中东核心产油国手中。未参与减产协议的伊朗，在核协议谈判上仍然看不到曙光。即便8月在欧盟牵线搭桥后，伊朗放弃个别条件，但美国方面仍然维持强硬立场。而面对油价短期内的大幅下跌，沙特能源部长呼吁“欧佩克+”有必要在伊朗复出后进行减产保价，这得到了诸多产油国的迎合，使得伊朗复出的冲击力大打折扣。
再次，秋冬之际，柴油需求旺盛，或将抵消部分宏观冲击。目前，柴油在供给上面临着低库存和炼油产能不足的双重困扰。美国、欧洲、新加坡三地柴油库存仍然低于5年区间低限的水平；而遭受制裁的俄罗斯损失的炼油能力，欧美自身无法弥补，意味着即便欧美的原油供应得到满足，也无法转化为柴油。从全球的炼油能力看，较富裕的只有中国和俄罗斯。中国一方面对成品油出口有配额的限制，另一方面高昂的原油和成品油运费，使得欧美舍近求远从中国获得成品油补充，将支付昂贵的代价。在需求上，柴油是冬季取暖的理想替代燃料。目前，LNG现货价格比柴油贵2~3倍。因此，全球宏观受加息影响的冲击，导致油品需求的减弱，正被冬季燃料需求替代所稀释。
第四，美国战略石油储备将在10月结束。为打压油价，拜登政府在2021年宣布释放战略石油储备之后，又于2022年4~10月追加释放100万桶/日规模的战略石油储备。截至8月19日当周，美国战略石油储备降至4.53亿桶，为1985年以来的低点，较高峰的2010年7.26亿桶减少了2.7亿桶。因此，分析普遍认为，该轮石油储备释放之后，美国很难有决心进行更多的追加释放。二、三季度以来，全球的供大于求主要就是来自于美国和盟国的战略石油储备释放，该因素也即将结束。
最后，美国国内石油产量增产缓慢，又面临飓风季节的威胁。美国原油产量主要由陆上和美国墨西哥海湾的海上油田构成，陆上产量主要来自于页岩油。每年8~10月是美湾的飓风季节，如果飓风袭击油田海域，则将迫使海上油气生产被迫关停，严重的话甚至会破坏生产设施导致更多的产量损失。目前，美湾的海上油田产量在180万桶/日水平。另外，在美国炼油能力有限的情况下，飓风对得州和路易斯安娜州的炼厂破坏也会对成品油的供给产生严重的短期影响。
整体而言，在油价出现大幅回落之后，基本面的因素偏向利多。但是，油价如果再度创高，也将对欧美产生第二波通胀浪潮，届时美联储和欧洲央行可能会强化加息，而在本来就很高的柴油价格基础上，恐怕需求届时也会面临新的考验。高油价也许只能靠高油价来抑制。
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